경제적 비현실성: SEC ICO 선례가 Ripple에 의미하는 것

Economic Unreality: What SEC ICO Precedents Mean for Ripple

 

암호화 증권법의 역사와 미래는 Kik, Telegram, Library 및 Ripple의 4가지 행위로 설명됩니다.

 

미국법에서 ICO(Initial Coin Offering) 이야기는 Kik Interactive, Telegram, LBRY 및 Ripple Labs의 4막으로 구성되어 있습니다. 

이 4건 중 3건이 결정되고 Ripple Labs가 12월 2일 금요일 약식 판결 동의에 대한 결투 답변을 교환하면서 이제 우리는 10년에 걸친 대서사시의 종말을 맞이하게 되었습니다. 

이 이야기는 Mastercoin 및 Counterparty와 같은 오랫동안 잊혀진 프로젝트로 시작하여 Ethereum과 같은 프로젝트로 대중의 의식에 돌입했으며 이제 미국 암호화 개발자가 해외의 더 푸른 목초지를 위해 모국을 피함에 따라 천천히 죽습니다. 

Ripple이 패배하면 조만간 패배할 것으로 예상되므로 그 패배는 매우 상징적일 것입니다. 회사 및 관련 프로토콜은 세계에서 가장 오래 실행되고 중요한 암호 화폐 프로젝트 중 하나입니다. XRP는 사실상 세대 이름입니다. 

2012년 Ripple이 설립되었을 때 "초기 코인 제공"이라는 용어는 존재하지 않았습니다. 당시 미미한 암호 산업에 대한 집행 조치도 취하지 않았습니다. 실제로 미국 증권 거래 위원회(SEC)는 2018년 11월까지 Airfox 및 Paragon ICO와 함께 등록 위반 혐의에 대한 첫 번째 합의를 발표하지 않을 것입니다. 

참고로 Ripple의 네트워크는 거의 6년 전인 2013년 1월 1일에 생산에 들어갔습니다.

XRP가 거의 10년 동안 시가 총액 상위 10개 코인에 머물렀다는 사실 외에도 Ripple 프로젝트는 모든 종류의 블록체인 조정에 대한 대체 접근 방식이 불과 몇 년밖에 되지 않았을 때 합의에 대한 독특한 접근 방식을 나타냈습니다.

일반적으로 2013-2015년 블록체인은 다음 네 가지 방식 중 하나로 작동했습니다.

 

● 네트워크 보안을 위해 계산 에너지가 필요한 작업 증명 ● 토큰 보유자가 블록을 검증할 수 있는 지분 증명 ● 허가됨, 즉 블록 생성자가 일부 엔티티에 의해 선택되는 경우 ● Ripple이하는 이상한 일

Ripple은 소위 "UNL" 또는 "고유 노드 목록"이라고 하는 노드 목록이 어떤 트랜잭션을 체인 끝에 추가해야 하는지에 대해 80%가 동의할 때까지 라운드 로빈 투표를 수행하는 새로운 합의 메커니즘을 활용합니다. . 이것은 위임 지분 증명(지분 없음 제외)으로 오늘날 더 일반적으로 알려진 모델과 유사합니다. Tendermint 또는 Cosmos는 UNL이 없는 경우를 제외하고는 이 투표 프로세스에 유사한 접근 방식을 사용합니다(그리고 현저하게 더 많은 분산화).

 

Ripple의 지지자들이 주장한 이 라운드 로빈 접근 방식의 장점은 네트워크가 훨씬 낮은 비용으로 더 많은 트랜잭션을 처리할 수 있다는 것입니다. 비방하는 사람들의 말에 따르면 단점은 더 높은 수준의 신뢰가 필요하고 진정으로 탈중앙화되지 않는다는 점입니다. 

고맙게도 Ripple의 법적 문제는 프로토콜에 관한 것이 아니라 토큰에 관한 것입니다. 초기에 Ripple Labs 또는 이전 OpenCoin 법인은 1,000억 개의 XRP 토큰을 발행했으며, 이후에 회사 및 초기 임원에게 배포된 후 Ripple Labs의 운영 자금을 조달하기 위해 더 넓은 암호화 시장에 판매되었습니다. 

당시에는 그러한 방식으로 판매되는 토큰이 증권에 해당하는지 여부에 대해 열띤 토론이 있었습니다. 한쪽에는 토큰 판매가 가볍게 규제되는 거버넌스 메커니즘 및 크라우드 펀딩 도구 역할을 할 수 있다고 주장하는 암호화폐 기업가들이 있었습니다. 다른 한편에는 SEC가 결국 현명해지고 그 관행을 단속할 것이라고 생각한 많은 변호사들이 있었습니다. 

우리가 지금 알고 있듯이, 회의론자들이 옳았습니다.

큰 규모로 내려간 최초의 ICO는 Kik Interactive였습니다. Kik은 2017년 최초의 ICO 붐이 절정에 달했을 때 암호화폐로 선회한 가볍게 사용되는 메시징 앱이었습니다. Kik은 등록 진술서 없이 대중에게 직접 토큰을 판매했습니다. SEC는 소송을 제기했고 16개월 후 Kik은 약식 판결 신청에서 패소했습니다.

 

텔레그램은 SEC의 다음 두피였습니다. Telegram은 러시아 억만장자 Pavel Durov가 설립한 인기 있는 암호화된 메시징 앱입니다. 유명하게도 전 세계에서 가장 많이 사용되는 메시징 앱 중 하나임에도 불구하고 Telegram은 수익을 창출하지 않습니다. 이를 해결하기 위해 Telegram은 2018년 한 해 동안 사모를 통한 다양한 사모 자금 조달 거래에서 무려 17억 달러 상당의 암호화폐 토큰을 발행하고 판매했습니다. 

Telegram은 주로 사모발행을 통해 고액 순자산 및 역외 투자자에게 토큰을 판매했으며, 나중에 해당 토큰을 미국 시장과 미국 소매 구매자에게 언로드할 것이라는 점에서 Kik Interactive와 달랐습니다. 토큰이 발행되기 불과 며칠 전에 SEC는 Telegram을 고소하고 토큰 변환을 중단하는 긴급 금지 명령을 받았습니다. 여기서도 SEC는 가처분 신청에서 빠르게 승리할 것입니다. 공식 텔레그램 토큰 프로젝트는 즉시 종료되었습니다(그러나 다양하고 관련 없는 형태로 계속되었습니다). 

LBRY("라이브러리"로 발음)는 도마의 다음 프로젝트였습니다. LBRY는 Google 및 Facebook과 같은 회사에서 정치적으로 동기 부여된 검열 문제를 해결하도록 설계된 분산형 수익 창출 도구로 YouTube를 재구성한 것입니다. 토큰은 실제 애플리케이션에서 실제 기능을 수행했습니다. 그러나 해당 토큰의 판매는 투자 계약 제안으로 간주되었습니다.

 

Kik Interactive 및 Telegram에서와 마찬가지로 LBRY도 이번에는 New Hampshire에서 약식 판결에 대한 동의를 잃었습니다. LBRY는 "LBRY Inc.는 가까운 장래에 죽을 것 같다"고 말했습니다. 

이것은 우리를 현재에 이르게 합니다. SEC는 2013년에서 2020년 사이에 Ripple이 "투자 계약"을 나타내는 XRP를 판매하여 13억 달러를 모금했다고 주장합니다. 12월 2일, SEC와 Ripple은 뉴욕 남부 지역의 판사가  토큰 프로젝트의 합법성에 대해. 다시 한 번 판결을 내리기 전에 그들 사이에서 마지막 발사(또는 적어도 마지막 발사 중)가 되어야 하는 결투 동작을 교환했습니다. 

이 사건에서 Ripple의 주장을 Twitter의 한 줄로 요약하면서 회사 변호사 Stuart Alderoty는 거부와 비슷한 것에 의지했습니다. 그는 무엇보다 리플과 XRP 구매자 사이에 정식 계약이 없기 때문에 투자 계약이 없고 토큰이 소비 용도로 판매됐다고 주장했다. 

SEC는 Ripple 판매의 "경제적 현실"을 15회 이상 언급하면서 누가 토큰을 구입했는지, 토큰이 어떻게 사용되었는지를 포함하여 현재 있는 사실에 대해 "보일러플레이트 면책 조항을 넘어서" 보도록 법원에 요청했습니다. 이 경제적 현실은 "Ripple이 XRP를 주로 소비 용도로 제안하고 판매했다는 주장을 배제합니다."  

선례 소송을 검토하면 연방 법원에서 어떤 주장이 더 성공적인지 분명합니다. Kik에서 Alvin Hellerstein 판사는 "형식은 실체를 무시하고 경제 현실에 중점을 두어야 합니다"라고 썼습니다(1967년 Tcherepenin v. Knight, 389 U.S. 332, 336 인용). 

Telegram에서 P. Kevin Castel 판사는 "의회는 [증권법]을 적용하여 거래에 추가된 이름이 아니라 거래의 기반이 되는 경제적 현실에 영향을 미치도록 의도했습니다"라고 지적했습니다(Glen-Arden v. Constantino, 493 F.2d 1027, 1034(2d Cir. 1974)). 

LBRY에서 Paul Barbadoro 판사는 "조사의 초점은 거래가 취하는 형식보다는 거래의 객관적인 경제적 현실에 있다"고 썼습니다(인용 United Housing Foundation v. Forman, 421 U.S. 837, 848(1975)). .

SEC는 Ripple과 법원에 "연방 증권법에 의해 설정된 등록 제도는 '산업'을 규제하지 않습니다. 그것은 투자자의 이익을 위해 행동을 규제합니다." 

정말 그렇습니까?

이 시점에서 암호화폐 산업은 다양한 종류의 ICO가 유가 증권이 무엇인지 결정하는 기본 표준인 Howey Test의 모든 사지를 충족할 가능성이 있다는 사실에 어느 정도 사임했습니다. Ripple 소송의 결과가 그것을 확인할 것이라고 기대합니다. 

그러나 고려해야 할 또 다른 경제적 현실이 있습니다. 오늘날 암호 화폐는 결코 사라지지 않는다는 것이 매우 분명합니다. "경제적 현실"을 논의하는 모든 선례에서 더 중요한 사실은 전 세계적으로 수억 명의 암호 사용자가 있고 그 수가 기하급수적으로 증가하고 있으며 많은 사람들이 미국인이라는 것입니다. 

 

규정 준수를 위한 유일한 경로는 "들어와서 등록"하거나 사망하는 것이라고 차세대 암호화 프로젝트에 알리는 것은 포드 모델 T를 우주로 가져가려는 것과 같습니다. Crypto의 기본 작동 모드는 젖은 잉크로 서명하고 양도 대리인이나 브로커-딜러에게 우편으로 보내는 종이 양식을 통하지 않고 인터넷을 통한 자체 관리 및 직접 P2P 거래입니다. 암호화 자산 거래를 지원하는 국가 증권 거래소는 없습니다. SEC는 많은 제안과 많은 시장 수요에도 불구하고 규제된 상장지수펀드(ETF)를 승인하지 않을 것입니다. 목록은 계속됩니다. 

엄청난 부류의 투자자들이 SEC가 파는 것을 원하지 않는다는 것은 꽤 분명합니다. 사실 그들은 그 반대를 원합니다. 수백만 명의 디지털 네이티브가 대출 및 기타 금융 짐승을 위해 매일 무신뢰 스마트 계약을 사용하거나 일부 로열티 현금 흐름과 같은 자산을 부여 및 구매합니다. 그들은 초콜렛 바보다 작은 핸드헬드 슈퍼컴퓨터에서 세계 어느 곳에서나 누구와도 순식간에 그렇게 합니다. 곧 그들은 인공 지능(AI)의 도움으로 그렇게 할 것입니다. 투자자들은 문자 그대로 손끝에서 초인적인 능력을 갖게 될 것입니다. 

지난 6년 동안 암호화폐는 대공황 시대 규제 제도의 경제적 현실을 받아들였습니다. 이 시점에서 미국에 대한 유일한 질문은 우리가 바로 여기 국내에서 이러한 새로운 암호 회사를 육성하고 감독할 수 있도록 그 정권에서 약간 물러서고 싶은지 아니면 계속 유지하고 그들을 해외로 몰아낼 것인지입니다. 

 

출처: Coindesk By Preston J. Byrne Dec 7, 2022